財(cái)政部預(yù)算司副司長王克冰在會上表示，中國地方政府今年可能會進(jìn)行5萬億元的債務(wù)置換。據(jù)了解，今年地方債務(wù)置換由財(cái)政部給地方下達(dá)置換額度，由地方政府自行置換，財(cái)政部主要起到一定協(xié)調(diào)作用。5萬億元的額度高于2016年地方債實(shí)際到期額度，意味著部分明后年債務(wù)可能被提前置換。
二季度已接近尾聲，地方債發(fā)行明顯提速。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月24日，地方債已發(fā)行33894.57億元，已完成機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)發(fā)行量6.5萬億元的一半。
全國性商業(yè)銀行仍為地方債承接“主力軍”，大規(guī)模的債務(wù)置換對于持有大量政府信貸資產(chǎn)的商業(yè)銀行的影響不容忽視，債務(wù)置換所帶來的銀行利潤下降在所難免。
二季度發(fā)行放量，定價趨于市場化
根據(jù)全國人大常委會專題調(diào)研組提交的調(diào)研報(bào)告顯示，從債務(wù)期限看，地方政府債務(wù)2015年到期3.1萬億元，占20%;2016年到期2.8萬億元，占18%;2017年到期2.4萬億元，占16%;2018年及以后年度到期6.2萬億元，占40%;以前年度逾期債務(wù)0.9萬億元，占6%。
5萬億元的額度已高于2016年地方債實(shí)際到期額度，意味著部分債務(wù)可能會被提前置換。但有地方財(cái)政系統(tǒng)人士表示，由于存量債務(wù)利息成本較高，地方政府即便希望能提前置換，以減輕債務(wù)壓力，但債權(quán)人未必接受。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月份地方債發(fā)行5271.03億元，較4月份的10644.16億元明顯放緩，但6月份地方債發(fā)行速度又有所回升，截至6月24日，6月份地方債已發(fā)行8425.16億元，年中已發(fā)行33894.57億元，其中置換債券約2.5萬億元，新增約8039.10億元(部分公告未提及置換或新增)。在地方債的帶動下，6月份新增債券發(fā)行量明顯增多，達(dá)到5047.50億元。
隨著地方債發(fā)行的不斷推進(jìn)，地方債定價也日趨市場化。這從近日招標(biāo)發(fā)行的內(nèi)蒙古自治區(qū)政府一般債券(9~12期)及山西省政府一般債券(5~8期)就可見一斑。
6月23日，內(nèi)蒙古自治區(qū)公開招標(biāo)發(fā)行的2016年內(nèi)蒙古自治區(qū)政府一般債券(9~12期)，期限包括3年、5年、7年、10年，發(fā)行規(guī)模分別為75.45億元、75.45億元、75.45億元、25.15億元。根據(jù)中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，上述債券3~10年期招標(biāo)利率下限分別為2.59%、2.76%、2.93%及2.94%。而招標(biāo)結(jié)果顯示，上述3~10年期債券中標(biāo)利率分別為2.89%、3.06%、3.26%、3.30%，分別高于招標(biāo)下限30BP、30BP、33BP、36BP。
而次日，山西省公開招標(biāo)發(fā)行的山西省政府一般債券(5~8期)，期限包括3年、5年、7年、10年，發(fā)行規(guī)模分別為13.6億元、40億元、40億元、40億元。根據(jù)中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，上述債券3~10年期招標(biāo)利率下限與前日內(nèi)蒙古相同，但發(fā)行結(jié)果卻相差甚遠(yuǎn)，上述3~10年期債券中標(biāo)利率分別為2.59%、2.77%、3.02%、3.08%。3年期與5年期發(fā)行利率貼近招標(biāo)下限，而7年期與10年期也僅比下限高出9BP和14BP，整體水平明顯低于內(nèi)蒙古債。
商業(yè)銀行仍是地方債持有主力軍
從今年5月份地方債持有結(jié)構(gòu)來看，其中66.8%被全國性商業(yè)銀行持有、17%被政策性銀行持有。
中金公司報(bào)告稱，城商行、農(nóng)商行也是地方債的持有小主力，且5月份農(nóng)商行增持191億元，較4月份的19億元明顯增加。廣義基金在4月份凈減持地方債之后，5月份仍轉(zhuǎn)向增持，當(dāng)月凈增131億元左右。
境外機(jī)構(gòu)5月份凈增地方債約103億元，較4月份的203億元小幅下降。另外，5月份轉(zhuǎn)托管至交易所的地方債大幅增加350億元，為2015年5月份地方債務(wù)置換至今當(dāng)月最高，目前托管在交易所的地方債規(guī)模約1100億元。
值得一提的是，今年4月份至今，部分交易員明顯感受到，商業(yè)銀行(尤其是大行)在參與地方債一級招標(biāo)后，通過一級分銷或二級市場轉(zhuǎn)手賣給其他機(jī)構(gòu)的地方債增多。
中金公司分析指出，究其原因，一方面，考慮分行與地方政府的關(guān)系，在硬考核與軟關(guān)系下，商業(yè)銀行需要參與地方政府債的一級招標(biāo);且商業(yè)銀行作為承銷團(tuán)成員，有最低承銷量和投標(biāo)量的考核。
另一方面，由于今年4月份至今地方債大量發(fā)行，商業(yè)銀行自營規(guī)模通常有限，且需要考慮持倉的流動性，地方債會明顯擠壓其持有其他流動性較好的債券空間。流量管理之下，商業(yè)銀行將一級市場“無奈”申購的地方債通過分銷或二級市場等方式盡可能轉(zhuǎn)移給其他更需要的機(jī)構(gòu)。
銀行利潤受拖累在所難免
上半年，大規(guī)模的債務(wù)置換對于持有大量政府信貸資產(chǎn)的商業(yè)銀行的影響不容忽視，債務(wù)置換所帶來的銀行利潤下降在所難免。
據(jù)了解，過去地方融資平臺貸款的收益率一般在7%~8%之間，期限多為2年期、3年期，而地方債利率水平則在2.69%~3.78%之間，期限在5年以上的債券占比達(dá)53%。債券的長期化傾向雖然符合地方政府延長債務(wù)償還期限的需求，但期限長、利率低，銀行大量高收益產(chǎn)品迅速被長期低利率債券置換，銀行收益將大幅縮水。
今年上半年，地方債置換步伐明顯加速，且2016年置換債券不僅僅只是針對2016年到期債務(wù)，還有2017年、2018年提前償還的債務(wù)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月份地方債發(fā)行量雖較4月份下滑明顯，但在當(dāng)月發(fā)行的主要類型的中長期債券中，地方債發(fā)行總額依舊列于首位，且6月份地方債發(fā)行量又有明顯回升。
地方政府將原本要到一兩年后才償還的高息債務(wù)，提前在2016年償還，雖然實(shí)現(xiàn)了對當(dāng)年到期債務(wù)的全覆蓋，還將被置換的存量債務(wù)成本從平均約10%降到3.5%左右，每年預(yù)計(jì)將節(jié)省利息2000億元，但這也意味著銀行的利潤要每年同步減少1000億元左右。
不過，在業(yè)內(nèi)專家看來，銀行將高利率債務(wù)置換成低利率債務(wù)，在承受一定損失的同時，也提升了債務(wù)的信用級別，實(shí)際上降低了金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。
債務(wù)置換后，商業(yè)銀行相關(guān)敞口的信用風(fēng)險(xiǎn)將得到明確的地方政府信用保證，對資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)運(yùn)行意義重大，這將有效提高商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動性，有助于提高商業(yè)銀行整體流動性管理能力。同時，銀行以地方政府債券抵押獲得的流動性支持如果能與相應(yīng)的債券資產(chǎn)形成一一對應(yīng)關(guān)系的話，也可能對降低銀行的資金成本有一定幫助。
業(yè)內(nèi)人士表示，考慮到地方政府債券利息所得免征企業(yè)所得稅，銀行貸款對應(yīng)的利潤應(yīng)繳納25%的企業(yè)所得稅，地方政府債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%，融資平臺公司貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%，若將免稅和節(jié)約資本占用等因素考慮進(jìn)去，地方政府債券與貸款之間的利差將明顯縮小。
