近十多年來(lái)，我國(guó)不少企業(yè)追求極限增長(zhǎng)，認(rèn)為銷售增長(zhǎng)得越快，企業(yè)占有的市場(chǎng)份額就越大，利潤(rùn)可能越高，企業(yè)所存在的一切問(wèn)題都會(huì)被高增長(zhǎng)所化解。但與此同時(shí)，西方財(cái)務(wù)專家討論得更熱烈的，似乎是企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。其道理是通俗的，企業(yè)的銷售每增長(zhǎng)一元，利潤(rùn)可能增長(zhǎng)幾分;但每一元的銷售增長(zhǎng)同時(shí)也要求在流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)上增加投資。新增投資可利用利潤(rùn)留成部分，但對(duì)于高成長(zhǎng)性公司來(lái)說(shuō)，內(nèi)部利潤(rùn)留成將無(wú)法滿足增長(zhǎng)需求，公司必須尋求外部資金的支持。如果公司借貸和股權(quán)的比例合理穩(wěn)定的話，外部籌資是可行的。但是高成長(zhǎng)性公司的外部籌資經(jīng)常導(dǎo)致財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡，公司只能越來(lái)越依賴于債務(wù)，結(jié)果財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，財(cái)務(wù)危機(jī)隨時(shí)可能發(fā)生。因此，財(cái)務(wù)專家們提出了許多控制企業(yè)增長(zhǎng)的可持續(xù)增長(zhǎng)率，供企業(yè)選用。本文根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀和我國(guó)企業(yè)的一些主要特點(diǎn)，選出其中三個(gè)簡(jiǎn)便易行的可持續(xù)增長(zhǎng)率，并探討它們的適用性和局限性。

三個(gè)簡(jiǎn)便高效的可持續(xù)增長(zhǎng)率

這三個(gè)增長(zhǎng)率均設(shè)定企業(yè)不售新股并保持穩(wěn)定的分紅率，它們是在企業(yè)穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)條件下的年銷售增長(zhǎng)率。其表達(dá)式如下：

式一 =[銷售利潤(rùn)率(1-分紅率)(1+債務(wù)股權(quán)率)]/[資產(chǎn)銷售率-銷售利潤(rùn)率(1-分紅率)(1+債務(wù)股權(quán)率)]

式二 =[銷售利潤(rùn)率(1-分紅率)(1+非銀行債務(wù)股權(quán)率)]/[資產(chǎn)銷售率-銷售利潤(rùn)率(1-分紅率)(1+非銀行債務(wù)股權(quán)率)]

式三 =[銷售利潤(rùn)率(1-分紅率)]/[資產(chǎn)銷售率-自生債務(wù)銷售率-銷售利潤(rùn)率(1-分紅率)]

式一是保持穩(wěn)定的資產(chǎn)負(fù)債率的增長(zhǎng)率，它不是不增加借款，而是按現(xiàn)有財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)增加借款，即按留存收益增長(zhǎng)的多少安排借款，目的是保持目前的財(cái)務(wù)杠桿和風(fēng)險(xiǎn)水平。該式有保持較高增長(zhǎng)率的優(yōu)點(diǎn)，但其缺點(diǎn)是明顯的，雖然企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不變，但債務(wù)總額不斷增加，這是貸款銀行不十分樂(lè)意看到的。

式二設(shè)定企業(yè)保持穩(wěn)定的非銀行債務(wù)股權(quán)比率，它不增加銀行的負(fù)債額，只是讓非銀行債務(wù)和股權(quán)同比增加。式二的增長(zhǎng)率一般比式一低，是個(gè)比較穩(wěn)妥的可持續(xù)增長(zhǎng)率。但使用這一增長(zhǎng)率，不知不覺(jué)中往往使非銀行債務(wù)本身的增長(zhǎng)速度超過(guò)銷售的增長(zhǎng)速度，這對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)健康并非沒(méi)有影響，對(duì)貸款銀行來(lái)說(shuō)恐怕也非快事。

式三設(shè)定企業(yè)增加的債務(wù)只是來(lái)自自生債務(wù)，即與生產(chǎn)和銷售緊密聯(lián)系的流動(dòng)負(fù)債，自生債務(wù)與銷售同步增長(zhǎng)。這一式是個(gè)最保守的增長(zhǎng)率。三式中，它的可持續(xù)增長(zhǎng)率最低。它不僅不會(huì)增加企業(yè)負(fù)債，而且負(fù)債率會(huì)因利潤(rùn)留存的增加而下降。它可以有效控制不增加負(fù)債情況下的銷售增長(zhǎng)。

如何在不同的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境下靈活使用可持續(xù)增長(zhǎng)率

可持續(xù)增長(zhǎng)率的實(shí)際有效應(yīng)用，要求企業(yè)外部經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的相對(duì)穩(wěn)定。我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體是健康向上的。但作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，急劇的改革和市場(chǎng)的大波動(dòng)有時(shí)也是難免的。以我國(guó)過(guò)去十年為例，外匯市場(chǎng)經(jīng)過(guò)重大改革，由原來(lái)的雙軌制改為單軌制;匯率于 1993、1994年間作過(guò)重大調(diào)整;增值稅和出口退稅政策有過(guò)多次調(diào)整;出口退稅曾出現(xiàn)嚴(yán)重滯后;銀行利率調(diào)整頻繁;受東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響;入世后我國(guó)關(guān)稅的大幅下調(diào)，以及外資對(duì)我國(guó)某些市場(chǎng)的沖擊;受9.11事件的影響，等等。外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)和基本資本結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生大的影響，因此我國(guó)企業(yè)在應(yīng)用可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，一方面應(yīng)注意留有余地，另一方面要學(xué)會(huì)靈活變通。比如，在外部環(huán)境迅速好轉(zhuǎn)的形勢(shì)下，企業(yè)可放棄式三，轉(zhuǎn)而采用式一或式二。

擁有不同資金來(lái)源和發(fā)展前景的企業(yè)應(yīng)選擇不同的可持續(xù)增長(zhǎng)率。國(guó)有大型企業(yè)、壟斷性行業(yè)企業(yè)、擁有高科技專利產(chǎn)品的外向型企業(yè)、自身善于資本運(yùn)作的企業(yè)和市場(chǎng)前景廣闊的企業(yè)往往能有豐富的資金來(lái)源，或得到銀行的青睞。這類企業(yè)完全可以選用式一的可持續(xù)增長(zhǎng)率。它們甚至可以在式一的基礎(chǔ)上，通過(guò)改變某些基本資本結(jié)構(gòu)，如提高債務(wù)股權(quán)率、利潤(rùn)率或降低分紅率等，來(lái)提高可持續(xù)增長(zhǎng)率。

而處于夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的國(guó)企和絕大多數(shù)中小私企在目前情況下要獲得銀行的大額貸款是不現(xiàn)實(shí)的，它們的增長(zhǎng)主要應(yīng)靠企業(yè)內(nèi)部利潤(rùn)留成和供應(yīng)商所能給予的商業(yè)信用，因此它們應(yīng)采用式二或式三的可持續(xù)增長(zhǎng)率。同時(shí)，它們不應(yīng)排除靈活修正增長(zhǎng)率的可能性。當(dāng)陷入逆境時(shí)，它們可將增長(zhǎng)率調(diào)到式三的增長(zhǎng)率以下;而當(dāng)機(jī)會(huì)突現(xiàn)時(shí)，將增長(zhǎng)速度調(diào)整為式一的可持續(xù)增長(zhǎng)率。

使用可持續(xù)增長(zhǎng)率的實(shí)例

現(xiàn)以式三為例，作一實(shí)際應(yīng)用。請(qǐng)看以下兩個(gè)A公司的簡(jiǎn)表：

表一 財(cái)務(wù)簡(jiǎn)表

銷售

$1,500,000

稅后利潤(rùn)

60,000

股息

12,000

流動(dòng)資產(chǎn)

$600,000

自生債務(wù)

$300,000

固定資產(chǎn)

400,000

其它債務(wù)

200,000

總資產(chǎn)

1,000,000

股權(quán)

500,000

總債務(wù)+股權(quán)

1,000,000

表二 形式負(fù)債簡(jiǎn)表(7.3%增長(zhǎng)率)

流動(dòng)資產(chǎn)

$643,800

自生債務(wù)

$321,900

固定資產(chǎn)

429,200

其它債務(wù)

199,596 *

總資產(chǎn)

1,073,000

股權(quán)

551,504

總債務(wù)+股權(quán)

1,073,000

* 約等于$200,000

式三使用以下一些財(cái)務(wù)比率：

銷售利潤(rùn)率=60,000/1,500,000=0.04

目標(biāo)分紅率=12,000/60,000=0.20 ;(1-0.20)則是目標(biāo)利潤(rùn)留成率

資產(chǎn)產(chǎn)出率=1,000,000/1,500,000=0.67

自生債務(wù)/銷售率=300,000/1,500,000=0.20

設(shè)自生債務(wù)/銷售率=0.20這個(gè)值不變，銷售每增長(zhǎng)一元，自生債務(wù)就增長(zhǎng)0.20。

式三：[銷售利潤(rùn)率(1-分紅率)]/[資產(chǎn)銷售率-自生債務(wù)銷售率-銷售利潤(rùn)率(1-分紅率)]

=[0.04(1-0.20)]/[0.67-0.20-0.04(1-0.20)]=7.3%

表二為增長(zhǎng)率7.3%的形式負(fù)債表。該表中的其它債務(wù)保持在原來(lái)水平，自生債務(wù)與銷售同步增長(zhǎng)7.3%。假如要減少其它債務(wù)的話，銷售增長(zhǎng)必須小于7.3%。比如，銷售增長(zhǎng)降至4%的話，其它債務(wù)將從$200,000降到$178,080。

最后值得一提的是，以上三個(gè)等式只能是大概的衡量標(biāo)準(zhǔn)。它們?cè)O(shè)定企業(yè)的基本資本結(jié)構(gòu)是保持穩(wěn)定的，但隨著企業(yè)和外部環(huán)境的發(fā)展，即使是資本結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定的企業(yè)，其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生改變，因此可持續(xù)增長(zhǎng)率是較難精確的。可持續(xù)增長(zhǎng)率允許資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的幅度有多大?財(cái)務(wù)報(bào)表上各種比率在多大范圍內(nèi)可算是相對(duì)穩(wěn)定或失衡?只有財(cái)務(wù)行家將公司的詳細(xì)財(cái)務(wù)報(bào)表和可持續(xù)增長(zhǎng)率配合使用，才能發(fā)現(xiàn)其中可意會(huì)不可言傳的妙處。