中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于法人配售股票有關(guān)問(wèn)題的通知》，為國(guó)有企業(yè)、國(guó)有控股企業(yè)、上市公司(以下簡(jiǎn)稱“三類”企業(yè))投資股票市場(chǎng)掃清了政策障礙。本文就“三類”企業(yè)入市與優(yōu)化財(cái)務(wù)管理關(guān)系和入市必須把握的原則作一粗淺探討，供同行們參考。

一、“三類”企業(yè)入市有助于優(yōu)化財(cái)務(wù)管理

證券投資有助于“三類”企業(yè)實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。證券投資主要涉及企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本管理過(guò)程。因此，“三類”企業(yè)入市必須緊緊圍繞企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本管理目標(biāo)展開，確保企業(yè)理財(cái)方案與企業(yè)的整體財(cái)務(wù)目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)控制要求相一致。

企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本的管理要求決策者作出兩類基本性決策：一是最佳流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的比例關(guān)系;二是流動(dòng)資產(chǎn)在現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨和短期投資等組成要素之間的分配比例。入市主要目的在于完成第二類決策中的現(xiàn)金與證券的分配比例的確定以及證券的投資組合構(gòu)筑。在充分了解企業(yè)備用現(xiàn)金、可控現(xiàn)金、自由現(xiàn)金三類資金用途、數(shù)額和現(xiàn)金流的時(shí)間安排后，我們就可以結(jié)合各種金融資產(chǎn)的安全性、流動(dòng)性、收益率和到期日這四大特性，選擇適當(dāng)?shù)慕鹑谫Y產(chǎn)，構(gòu)筑符合企業(yè)需要的證券投資組合。

對(duì)于備用現(xiàn)金部分的資金，我們主要考慮其安全性和流動(dòng)性，因此，國(guó)債、中央企業(yè)債(中短期)和國(guó)債回購(gòu)是主要的投資品種。

對(duì)于可控現(xiàn)金部分，如用于股利、稅收繳納支付的現(xiàn)金，這部分資金的支出時(shí)間和數(shù)額基本確定，企業(yè)甚至可以根據(jù)需要進(jìn)行調(diào)整。這些資金對(duì)流動(dòng)性要求相對(duì)較低，因此更強(qiáng)調(diào)盈利性，因而高信用等級(jí)的企業(yè)債、新股申購(gòu)、新股配售、保守型的指數(shù)基金是較合適的投資品種。

對(duì)于自由現(xiàn)金部分，由于企業(yè)在未來(lái)可預(yù)見的較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)并不需要變現(xiàn)，因此對(duì)這部分資金的流動(dòng)性和安全性的要求最低，作為補(bǔ)償，企業(yè)往往要求這部分資金投資于收益率較高的證券，例如股票二級(jí)市場(chǎng)、成長(zhǎng)型基金，此外，企業(yè)還可以在券商的協(xié)助下，利用這部分資金配售高成長(zhǎng)的新上市公司股票，以戰(zhàn)略投資者這種最規(guī)范的方式，進(jìn)入行業(yè)壁壘頗大的高科技行業(yè)。

二、現(xiàn)階段的“三類”企業(yè)入市政策限制了其優(yōu)化財(cái)務(wù)管理的功能

為避免對(duì)證券市場(chǎng)沖擊與風(fēng)險(xiǎn)傳遞，管理層對(duì)“三類”企業(yè)開放投資證券市場(chǎng)大門采取謹(jǐn)慎態(tài)度，以漸進(jìn)方式進(jìn)行。對(duì)于“三類”企業(yè)而言，目前的政策限制了其優(yōu)化財(cái)務(wù)管理的功能的發(fā)揮。

1、投資二級(jí)市場(chǎng)6個(gè)月限制。盡管持股時(shí)間不少于6個(gè)月是出于避免炒作、防范風(fēng)險(xiǎn)考慮，但是令投資操作難度陡增。因?yàn)樽C券投資者除了考慮企業(yè)基本面，即承受被投資企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)外(這種風(fēng)險(xiǎn)稱可分散風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可通過(guò)分散投資來(lái)化解)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(也稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，或不可分散風(fēng)險(xiǎn)它不能通過(guò)多角化投資來(lái)分散)的存在使投資決策仍可能失敗，而且令風(fēng)險(xiǎn)更難控制。尤其是現(xiàn)階段我國(guó)的證券市場(chǎng)還是一個(gè)相對(duì)投機(jī)的市場(chǎng)，在市場(chǎng)機(jī)制不健全的條件下，流動(dòng)性的人為降低、持股期限控制使風(fēng)險(xiǎn)與投資收益不對(duì)稱。缺乏流動(dòng)性的代價(jià)是投資價(jià)值大打折扣，并且使有價(jià)證券作為現(xiàn)金等價(jià)物的高變現(xiàn)能力無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

2、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制不健全。無(wú)論是國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)還是“三類”企業(yè)作為投資者本身，在國(guó)有資本參與到證券市場(chǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估防范機(jī)制建立上仍是相對(duì)滯后，一方面長(zhǎng)期從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的國(guó)企缺乏金融投資方面人才;另一方面權(quán)責(zé)利分配問(wèn)題并沒(méi)有一個(gè)清晰模式，一旦出現(xiàn)虧損怎么辦?誰(shuí)負(fù)責(zé)?這類問(wèn)題沒(méi)解決，企業(yè)不可能放心投入，國(guó)有資本安全性也無(wú)法得到保障。對(duì)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)必須有深刻認(rèn)識(shí)，投資股市僅是解決閑散資金的投資渠道，提高資金運(yùn)用效益。若將之當(dāng)作提高企業(yè)業(yè)績(jī)法寶，靠“炒股”賺錢只能是本末倒置行為，上市公司業(yè)績(jī)還得主要領(lǐng)先主營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)造，投資股市對(duì)整體業(yè)績(jī)提升將十分有限。所以，必須明確賦予“三類”企業(yè)投資證券市場(chǎng)權(quán)利是現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)具備的一種基本經(jīng)營(yíng)權(quán)，不必過(guò)分強(qiáng)調(diào)或提高其對(duì)業(yè)績(jī)的作用，更不要認(rèn)為允許國(guó)企入市是為其“輸血”、送利潤(rùn)、脫貧解困的途徑。