(一)公司背景
華誼兄弟傳媒股份有限公司，英文名為HUAYI BROTHERS MEDIA CORPORATION。 1996年5月15日創(chuàng)建于北京，經(jīng)過中國證監(jiān)會核準(zhǔn)后，公開發(fā)行4200萬人民幣普通股，發(fā)行價格為28.58元/股。2009年10月30日，華誼兄弟正式在深圳證券交易所掛牌上市，股票代碼為300027。華誼注冊資本為1500萬元，王中軍為其法人代表。
華誼兄弟的主營業(yè)務(wù)為電影的制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù);電視劇的制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù);藝人經(jīng)紀(jì)服務(wù)及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)。作為國內(nèi)首家境內(nèi)上市的民營傳媒企業(yè)，在業(yè)界享有較高的品牌知名度和美譽度。從一家小型廣告公司發(fā)展到如今龐大的娛樂帝國，華誼兄弟走過了一條不尋常的崛起之路。它的成長路徑和運營模式[1]反映出了影視傳媒企業(yè)從小到大, 不斷做強的發(fā)展軌跡。多元化的融資渠道、嫻熟的人才運用、完整的產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成使得華誼兄弟在國內(nèi)影視傳媒業(yè)縱橫捭闔、名震四方，在公司業(yè)績上賺得盆滿缽滿，成為娛樂圈的焦點、業(yè)界的寵兒、民營影視娛樂公司中的典范和領(lǐng)跑者。
(二)案例內(nèi)容
1996年5月15日創(chuàng)建于北京，經(jīng)過中國證監(jiān)會核準(zhǔn)后，公開發(fā)行4200萬人民幣普通股，發(fā)行價格為28.58元/股。2009年10月30日，華誼兄弟正式在深圳證券交易所掛牌上市，股票代碼為300027。華誼注冊資本為1500萬元，王中軍為其法人代表。
華誼兄弟的主營業(yè)務(wù)為電影的制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù);電視劇的制作、發(fā)行及衍生業(yè)務(wù);藝人經(jīng)紀(jì)服務(wù)及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)。時隔不久，華誼兄弟從一個名不見經(jīng)傳的廣告公司，搖身變?yōu)閾碛斜姸啻笈泼餍堑纳鲜泄�。公司�?guī)模迅速地擴大主要是通過股權(quán)融資和和股權(quán)回購的擴張型資本運營方式實現(xiàn)的。
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從上表可以看出，華誼兄弟隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速擴大，資金需求亦迅速增加，凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)收益率都處于下降趨勢，但毛利率和凈利潤率卻波動不大，說明公司資本運營模式并不存在問題，公司的負(fù)債也問題不大，總的來說，公司處在一個穩(wěn)定發(fā)展的地位。公司在自己選擇的資本運營模式中取得了效益，并為公司的發(fā)展打下了很好的基礎(chǔ)。
由表可以看出，華誼兄弟公司的營業(yè)利潤增長率和凈利潤增長率在同行中算是最好的，屬于龍頭企業(yè)，但也有被其他公司趕超的風(fēng)險，需要不斷努力，不斷進(jìn)步。
2、華誼兄弟的資金來源
華誼兄弟的主要資金來源有私募股權(quán)融資、銀行貸款融資、上市融資等方式得來的資金。 (1)華誼的私募股權(quán)融資股權(quán)回購的擴張型資本運營方式實現(xiàn)的。
�、� 2000年3月成立的華誼兄弟太合影視投資有限公司是由華誼兄弟與太合控股有限公司各出資2500萬元，雙方各持有50%的股權(quán)的第一家合資公司。
�、� 2001年華誼兄弟從太合控股手中回購了5%的股份，這一決策保證了華誼兄弟早期的擴張發(fā)展的資本需求，公司業(yè)務(wù)獲得高速增長，滲透到制片、演藝經(jīng)濟(jì)、音樂、發(fā)行等相關(guān)領(lǐng)域，初步形成了完整的影視產(chǎn)業(yè)鏈。
③ 2004年之后又有三輪私募股權(quán)融資成功。第一次是2004年底，TOM集團(tuán)出資1000萬美元，以約7500萬元、溢價3倍回購太合公司手中45%的華誼兄弟傳媒集團(tuán)的股份。第二次是2005年12月，雅虎中國以1200萬美元投資公司股份。第三次是2007年，分眾傳媒又聯(lián)合其他投資者向華誼兄弟注資2000萬美元。
(2)華誼的質(zhì)押版權(quán)銀行貸款融資
�、� 2006年，華誼兄弟公司以知識產(chǎn)權(quán)即版權(quán)質(zhì)押獲得招商銀行5000萬的貸款，以資助電影《集結(jié)號》的拍攝，2008年元月已全面實現(xiàn)名利雙收，票房收入已突破2億元大關(guān)。
�、� 2008年五月，北京銀行一般權(quán)質(zhì)押的方式想華誼兄弟提供1億元的電視劇多個項目的打包貸款。
(3)華誼的上市融資
對于華誼兄弟而言上市融資更具有吸引力，不但能夠帶來龐大的資金還能是企業(yè)更公眾化的融資渠道。從2008年開始華誼就在著手準(zhǔn)備上市。2009年9月國務(wù)院出臺《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》，從政策保障、政府投入、稅收優(yōu)惠、金融支持、人才培養(yǎng)等方面對電影行業(yè)進(jìn)行扶持，并將電影產(chǎn)業(yè)提升到了中國戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的高度加以重視與扶持。華誼兄弟2009年10月成功地在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市，受到投資人追捧，募集資金約達(dá)12億余元，超募比率達(dá)93.61%。
(三)華誼兄弟財務(wù)分析
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由表可知，華誼兄弟公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，主要原因是流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度下降的影響。
流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，是由流動資產(chǎn)墊支周轉(zhuǎn)速度下降和成本收入率下降導(dǎo)致的。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，主要是產(chǎn)銷率提高的原因。企業(yè)的營運能力分析有利于評價企業(yè)資產(chǎn)的流動性、利用價值和潛力。
2、企業(yè)償債能力分析
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償債能力是指企業(yè)償還債務(wù)的能力。從短期上看，華誼公司2012年的流動比率<2,企業(yè)的償付能力低，企業(yè)所面臨的流動性風(fēng)險大，安全程度低。與2011年的3.988相比下降2.1111，下降非常明顯，應(yīng)引起企業(yè)的注意。速動比率的一般標(biāo)準(zhǔn)是1:1，2011年的速動比率是2.703,2012年是1.374，相比較2012年較好。從長期上看，資產(chǎn)負(fù)債率越大，說明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重。2012年資產(chǎn)負(fù)債率為0.4128，2011年增強0.233，公司的償債能力下降了，但未超過100%，表明企業(yè)還未達(dá)到資產(chǎn)警戒線。產(chǎn)權(quán)比率2012年為0.7106，較2011年高0.4889�？傊�，以上各種指標(biāo)都說明企業(yè)的償債能力下降，值得企業(yè)注意。
3、企業(yè)發(fā)展能力分析
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從表可以看出，華誼公司股東權(quán)益增長率不斷增加，說明公司近幾年凈資產(chǎn)規(guī)模不斷增長，而且其增長幅度也不斷加大。公司營業(yè)利潤增長率和凈利潤增長率都為負(fù)數(shù)，但是固定資產(chǎn)增長率明顯偏高，可見，2012年公司主要加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，投資較大。
4、現(xiàn)金流量表分析
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由上表可以看出：
(1)2012年一季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為現(xiàn)金流出14,049.39萬元,比半年前下降64.25%，究其原因主要是本季度公司收到的電影片的分賬款較半年前減少;根據(jù)公司2012年業(yè)務(wù)計劃對影視劇投入增加, 主要投入的項目為:《太極》, 《溫故1942》;支付的各項稅費,營業(yè)費用,管理費用增加;投入運營的影院數(shù)量增加。
(2)籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量凈額：2012年一季度公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為44, 101.47萬元,比半年前下降756.27%，主要是因為公司報告期內(nèi)新增貸款14,356萬元;發(fā)行2012年第一期短期融資券30,000萬元;支付貸款利息所致。
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由上表可知，從2009年第三季度開始，華誼兄弟的股東權(quán)益比率都控制在50%以上，充分保證了股東對企業(yè)的主動權(quán)，并嚴(yán)格控制了長期負(fù)債與股東權(quán)益的比率的穩(wěn)定，擁有合理科學(xué)的資本結(jié)構(gòu)與負(fù)債結(jié)構(gòu)。
四、案例啟示
(一)結(jié)論：
華誼兄弟在資本市場上并非只有發(fā)行股票籌資這一個渠道，若符合一定條件還可以通過發(fā)行公司債券和可轉(zhuǎn)換公司債券等多種金融工具吸納公眾資金，有利于合理并及時地調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)。另外，目前的華誼兄弟依然在開拓新的業(yè)務(wù)版圖，仍處于成長期，資本市場能夠為華誼兄弟評估自身價值和資本市場上其他企業(yè)的價值提供參考數(shù)據(jù)，便于公司未來的兼并重組等事宜。最后，由于國內(nèi)股市并非是一個完全理性的資本市場，從華誼兄弟上市前在上海和北京兩地盛況空前的現(xiàn)場推介會來看，本來就帶有濃厚“娛樂”色彩，極善于制造新聞點、吸引公眾眼球的華誼兄弟，應(yīng)該會將公司信息透明化的壓力轉(zhuǎn)換為提高公司知名度和美譽度的動力，實現(xiàn)公司股價和品牌的共贏。
公司規(guī)模迅速地擴大主要是通過股權(quán)融資和股權(quán)回購的資本運營方式實現(xiàn)的，華誼兄弟通過私募資金來擴大企業(yè)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，又利用雄厚資金進(jìn)行并購，使得其產(chǎn)業(yè)鏈條越發(fā)完善和堅實。
A.華誼兄弟資本運營的成功的要素
1、始終處于主導(dǎo)地位，將資本馴服為企業(yè)的工具。無論是首次引入太合集團(tuán)，還是最后引入分眾，華誼都巧妙地選擇和利用自己的優(yōu)勢地位，始終控股50%以上，充分保證了對企業(yè)的主動權(quán)。
2、將引入的資本額始終控制在企業(yè)發(fā)展的預(yù)期之中，既保持充足的來源，又不至于使企業(yè)最后被資本拖累，無退出的能力。
3、其本身的業(yè)績良好。資本之于投資機構(gòu)與企業(yè)，意義是不同的，對于企業(yè)來說，資本永遠(yuǎn)只是一個助推器，而非企業(yè)根本，任何企業(yè)，都必須立足實業(yè)，不能為資本而資本，更不能把資本當(dāng)作救命稻草。天助者，人助之，這句話更像是說明資本與實業(yè)的關(guān)系。我們可以看到，在華誼的幾次引入資本的過程中，都是企業(yè)迅猛發(fā)展，出現(xiàn)了資金需求，而不是企業(yè)遭遇危機，需要資本救急，資本是從來不會江湖救急的，縱使真有救急，也需要"把靈魂典當(dāng)給魔鬼"，以失去企業(yè)控制權(quán)而告終。
B.華誼兄弟成功的資本運作原因
1、華誼在運用資本的過程中，手法的高明之處，就在于始終處于主導(dǎo)地位，將資本馴服為企業(yè)的工具。華誼巧妙地選擇和利用自己的優(yōu)勢地位，始終控股50%以上，充分保證了對企業(yè)的主動權(quán)。
2、華誼成功運作資本的另外一個策略，是將引入的資本額始終控制在企業(yè)發(fā)展的預(yù)期之中，既保持充足的來源，又不至于使企業(yè)最后被資本拖累，無退出的能力。
C.華誼兄弟成功的資本運作方式選擇及結(jié)論
持續(xù)并購——從獲取戰(zhàn)略機會角度來看，華誼兄弟購買了未來的發(fā)展機會，持續(xù)并購不僅可以使華誼兄弟獲得正在經(jīng)營的公司，獲得時間優(yōu)勢，避免了從零開始;而且又減少了一個競爭者，間接獲得其在行業(yè)中的位置。從華誼兄弟的發(fā)展歷史來看，華誼兄弟的成長史也是其并購的歷史。
分散風(fēng)險——電影屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，華誼兄弟不僅通過持續(xù)融資支持公司的擴張，在電影拍攝上也采用了多種融資手段，不僅減少了拍片時的自有資金投入，加快了資金周轉(zhuǎn)率，也分散了影片票房的風(fēng)險。與此同時，通過與外部金融機構(gòu)的合作，華誼兄弟也將嚴(yán)格的財務(wù)制度引入了制片資金的管理上，從而降低了制片成本，提升了資金的使用效率。
(二)啟示：
中國的傳媒產(chǎn)業(yè)并不強大，如果我們不積極介入資本運營，傳媒產(chǎn)業(yè)很難做強做大。 一方面，現(xiàn)代傳媒產(chǎn)業(yè)是一個技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，要實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，需要借助資本的力量;從規(guī)模經(jīng)濟(jì)來看，擴大經(jīng)營規(guī)�？梢越档推骄杀�，使利潤水平等經(jīng)濟(jì)效益得到提高，企業(yè)的競爭優(yōu)勢更強、更持久。傳媒產(chǎn)品的生產(chǎn)成本中固定投入占的比重很大，大量的采編、經(jīng)營人員以及設(shè)備、技術(shù)的投入。
傳媒行業(yè)籌措資金的方式無外乎兩種，一是依靠自身經(jīng)營積聚利，二是引入資本運營，千方百計擴充資金渠道。目前我國新聞媒體[9]除少數(shù)外已基本脫離了政府撥款，自負(fù)盈虧、自我積累、自我發(fā)展，自身積累資金不夠時，再從銀行臨時性貸一些款。傳媒的低盈利額相
對于動輒千萬甚至上億的發(fā)展資金需求，可以說是杯水車薪，想要依靠自身積累建立起能與新聞集團(tuán)、時代華納這樣的國際傳媒巨頭抗衡的傳媒企業(yè)，更是不可設(shè)想的。
傳媒產(chǎn)業(yè)要想迅速地做強做大，必須借助于資本運營。傳媒資本運營的方式主要有債務(wù)性融資、子公司直接或間接上市、引入戰(zhàn)略投資等多種方式。現(xiàn)在許多傳媒尤其是傳統(tǒng)媒體習(xí)慣于銀行貸款這種傳統(tǒng)的融資方式，方法簡單，便于操作，但貸款的“還本付息”壓力很大，一旦出現(xiàn)經(jīng)營滑坡不僅難以“還本付息”，還會被限制繼續(xù)貸款。在具體實施傳媒資本運營的過程中，應(yīng)該以這一特殊性為前提，區(qū)分不同媒體的意識形態(tài)強弱程度，推行不同的運作模式。為了給傳媒企業(yè)搭建一個能夠“大步走”的平臺，為了給傳媒資本運營營造一個良好的環(huán)境，無論是國家還是企業(yè)都不能再墨守成規(guī)，而應(yīng)該通過創(chuàng)新體制和機制來增強傳媒業(yè)發(fā)展的動力和活力。 五、參考文獻(xiàn)
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[9]孫正一、農(nóng)秋蓓、柳婷婷：《我國新聞媒體資本運營情況初探》(上)，《新聞記者》2001年第4期
[10]華誼兄弟傳媒集團(tuán)官方網(wǎng)站：http://www.huayimedia.com/ [11]華誼兄弟時尚文化傳媒有限公司官方網(wǎng)站：http://www.huayibrothersfashion.com/
[12]華誼2011年度報告網(wǎng)上說明會文字實錄：http://finance.qq.com/a/20120329/007480.htm/
[13]中國知網(wǎng)：http://www.cnki.net/
[14]百度百科：http://baike.baidu.com/view/1406122.htm?fromId=542241
「標(biāo)簽: 案例分析報告」
